中国平安（601318）2025年年度报告深度解析
NBV 大增 29% 驱动价值回归，经营现金流 6586 亿创历史新高
一、核心结论
整体评价：优秀。
2025 年中国平安营收 10,505 亿元（同比 +2.1%，p.14），归母净利润 1,348 亿元（同比 +6.5%，p.14），扣非归母净利润 1,438 亿元（同比 +22.5%，p.14）——扣非口径（+22.5%）大幅跑赢归母（+6.5%），说明经营性主业实质改善、非经常项目为一次性拖累（-90 亿元，p.40）。核心驱动因素为寿险新业务价值（NBV）同比 +29.3% 至 369 亿元（p.49）、产险综合成本率优化至 96.8%（p.15）、资产管理业务大幅减亏（p.42）。最大隐忧是银行业务净息差持续收窄至 1.78%（p.15），不良贷款拨备覆盖率从 251% 降至 221%（p.15），资产质量边际承压。
二、核心数据速览
| 指标 | 2025 年 | 2024 年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10,505（p.14） | 10,289（p.14） | +2.1% |
| 归母净利润（亿元） | 1,348（p.14） | 1,266（p.14） | +6.5% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 1,438（p.14） | 1,174（p.14） | +22.5% |
| 归母营运利润（亿元） | 1,344（p.40） | 1,219（p.40） | +10.3% |
| 经营现金流净额（亿元） | 6,586（p.14） | 3,825（p.14） | +72.2% |
| 经营现金流/净利润 | 416%（p.14, 191） | 261%（p.14, 191） | +155pct |
| 加权平均 ROE | 14.0%（p.14） | 13.8%（p.14） | +0.2pct |
| 基本每股收益（元） | 7.68（p.14） | 7.16（p.14） | +7.3% |
| 每股股息（元） | 2.70（p.40） | 2.55（p.40） | +5.9% |
| 新业务价值（亿元） | 369（p.49） | 285（p.49） | +29.3% |
| 总资产（亿元） | 138,985（p.14） | 129,578（p.14） | +7.3% |
| 归母股东权益（亿元） | 10,004（p.14） | 9,286（p.14） | +7.7% |
三、经营现状
3.1 业务结构与商业模式
中国平安是国际领先的"综合金融+医疗养老"服务集团，旗下涵盖寿险及健康险（平安寿险、平安养老险、平安健康险）、财产保险（平安产险）、银行（平安银行）、资产管理（平安证券、平安信托、平安资管等）及金融赋能（平安健康、陆金所控股、金融壹账通）五大板块（p.40）。
2025 年经营方针为"聚焦主业、增收节支、改革创新、防范风险"，深化"综合金融+医疗养老"双轮并行、科技驱动战略（p.40）。
3.2 分业务表现
寿险及健康险：集团利润核心引擎。2025 年营运利润 998 亿元（同比 +2.9%，p.42），净利润 1,087 亿元。新业务价值 369 亿元，同比大增 29.3%（p.49）；NBV Margin 按标准保费计 28.5%，同比提升 5.8 个百分点（p.49）。代理人渠道 NBV 同比 +10.4%，银保渠道 NBV 同比 +138.0%（p.46），渠道多元化成效显著。13 个月保单继续率 97.4%，同比上升 1.0 个百分点（p.45）；25 个月继续率 94.9%，同比上升 5.2 个百分点（p.45），业务品质持续改善。
财产保险：2025 年净利润 146 亿元（同比 -2.8%，p.15）。综合成本率 96.8%，同比下降 1.5 个百分点至盈利区间（p.15）；车险综合成本率 95.8%，同比下降 2.3 个百分点（p.15）。承保盈利能力显著修复。
银行业务：2025 年净利润 426 亿元（同比 -4.2%，p.15）。净息差 1.78%，同比下降 9bp（p.15）；成本收入比 29.06%，同比上升 1.4 个百分点（p.15）；不良贷款率 1.05%，微降 1bp（p.15）；拨备覆盖率 220.88%，较年初下降 29.83 个百分点（p.15）。净息差持续收窄是拖累银行利润的主因，但不良率稳定、核心一级资本充足率升至 9.36%（p.15）显示资本韧性。
资产管理：2025 年营运利润 -38 亿元，较 2024 年的 -119 亿元大幅减亏 81 亿元（p.42）。减亏主要来自资本市场回暖带来的投资收益改善。
金融赋能：营运利润 2.5 亿元，扭亏（2024 年 -0.3 亿元，p.42）。科技板块整体仍然微利，但陆金所控股等子公司整合后贡献正向利润。
3.3 客户经营与医养生态
截至 2025 年末，集团个人客户数 2.51 亿，较年初增长 3.5%（p.22）；客均合同数 2.94 个（p.25）；持有 3 类及以上产品客户留存率 99%（p.24）。医疗养老生态圈服务权益客户留存率 93%（p.18）。
健康险保费收入 1,590 亿元（p.30），其中医疗险保费收入近 734 亿元，同比 +2.7%（p.30）。居家养老服务资格客户累计超 24 万人（p.35），平安臻颐年高品质康养社区已布局 5 城 6 项目（p.37）。
3.4 科技赋能
2025 年集团超 23 万员工使用内部智能体平台，开发超 7 万个智能体应用，全年模型调用 36.5 亿次（p.38）。AI 坐席服务量约 17.02 亿次，覆盖 80% 客服总量（p.39）；产险反欺诈智能化理赔拦截减损 105.1 亿元（p.39）；AI 辅助销售额 1,331.79 亿元（p.39）。
四、盈利/亏损归因
归因瀑布表（归母净利润口径）
| 归因因素 | 贡献金额（亿元） | 说明 | 页码 |
|---|---|---|---|
| 2024 年归母净利润 | 1,266 | 基数 | p.14 |
| 寿险及健康险营运利润增长 | +28 | 营运利润 998 亿→969 亿，NBV +29.3% 驱动 | p.42 |
| 资产管理业务大幅减亏 | +81 | 营运利润 -38 亿 vs -119 亿，资本市场回暖 | p.42 |
| 财产保险承保利润改善 | +20 | 营运利润 169 亿 vs 150 亿，综合成本率 96.8% | p.42 |
| 短期投资波动转正 | +130 | 2025 年 +91 亿 vs 2024 年 -39 亿 | p.41 |
| 一次性重大项目转负 | -176 | 2025 年 -86 亿 vs 2024 年 +87 亿（含合并陆金所/平安健康/金融壹账通等一次性损益及可转债重估） | p.41 |
| 银行业务营运利润下滑 | -11 | 营运利润 247 亿 vs 258 亿，净息差收窄 | p.42 |
| 其他（税率、少数股东等） | +9 | 归母与合并口径差异 | p.41-42 |
| 2025 年归母净利润 | 1,348 | p.14 |
主因：扣非净利润增长 22.5%（p.14），核心驱动力来自：（1）寿险 NBV 高增 +29.3% 及业务品质改善；（2）资产管理业务大幅减亏；（3）产险承保盈利修复。非经常性损益从 2024 年 +92 亿变为 2025 年 -90 亿（p.40），拖累归母利润表观增速，但反而凸显主营业务的实质改善。
次因：银行业务净息差持续收窄至 1.78%（p.15），是集团唯一的利润拖累板块；金融赋能板块微利，科技投入产出效率仍待提升。
五、财务质量与风险信号
5.1 杜邦分解
| 因子 | 2025 年 | 2024 年 | 变动 |
|---|---|---|---|
| ROE（加权平均，归母） | 14.0% | 13.8% | +0.2pct |
| 净利率（归母/营收） | 12.8% | 12.3% | +0.5pct |
| 总资产周转率（次） | 0.078 | 0.084 | -0.006 |
| 权益乘数（平均资产/平均归母权益） | 13.9× | 13.4× | +0.5× |
ROE 小幅提升 0.2 个百分点至 14.0%（p.14），净利率改善（+0.5pct）是正向驱动，资产周转率微降（总资产增速 7.3% 快于营收增速 2.1%）部分抵销，权益乘数小幅上升反映金融企业正常的资产负债扩张。ROE 提升的主要驱动是盈利能力改善而非加杠杆，质量较好。
5.2 盈余质量评级：高
- 经营现金流/净利润 = 416%（2025 年，p.14, p.191），较 2024 年的 261% 大幅提升。2025 年经营现金流 6,586 亿元，创三年新高（2023 年 3,604 亿，2024 年 3,825 亿）（p.14），现金流创造能力远超利润确认速度。
- 应计利润占比（净利润-经营CF）/总资产 = -3.60%（2025）vs -1.82%（2024），负值持续扩大，显示利润含金量极高。
- 保险合同负债增加 3,762 亿元（5,361 亿 vs 4,985 亿，p.188），主要来自保费收入增长而非假设变更操纵，符合行业惯例。
5.3 红旗信号逐项判定
| 红旗信号 | 判定 | 说明 |
|---|---|---|
| 应收账款增速 > 收入增速 | 命中 | 应收账款从 360 亿增至 437 亿（+21.3%，p.187），快于营收增速 2.1%（p.14）。但需注意：中国平安应收主要为再保应收款和银行业务应收，21% 增速在 7.3% 总资产增速背景下并非异常信号，且应收账款绝对规模仅占总资产 0.3%。 |
| 存货增速 > 收入增速 | 不适用 | 金融企业无传统存货 |
| 经营现金流持续 < 净利润 | 未命中 | 2025 年经营 CF 6,586 亿远超净利润 1,583 亿（p.14, 191），2024 年亦如此 |
| 存贷双高 | 未命中 | 货币资金 7,457 亿（p.187），有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）1,088 亿（p.188），货币资金远超有息负债，且为金融集团正常资产负债结构 |
| 开发支出资本化率突然上升 | 不适用 | 金融企业，无形资产主要为软件，2025 年末 222 亿（p.187），未发现异常资本化 |
| 非经常性收益占利润比突然上升 | 未命中 | 非经常性为损失 90 亿元（p.40），并非收益，不存在"借非经常美化利润" |
| 毛利率显著背离行业常识 | 不适用 | 金融企业以净息差、综合成本率等衡量 |
| 商誉占净资产 > 30% | 未命中 | 商誉 381 亿/归母净资产 10,004 亿 = 3.8%（p.187, 189），且同比下降（2024 年 4.7%，部分子公司转为子公司后商誉处理） |
| 审计意见非标或关键事项指向收入确认 | 未命中 | 安永出具标准无保留意见（p.4）。关键审计事项为保险合同负债计量、发放贷款及垫款和债权投资减值评估（p.183-184），属金融企业常规重点，无异常指向 |
| 控股股东高比例质押 | 未命中 | 公司无控股股东和实际控制人（p.135），前两大股东持股均约 5.3%，无质押披露 |
5.4 附注要点
- 关联交易（p.359-360）：与卜蜂集团、深投控、平安健康、平安医保科技、金融壹账通等关联方存在日常经营交易，金额不重大。深投控在平安银行存款 34.54 亿元、贷款 32.50 亿元（p.360），属正常银企往来。
- 股权激励（p.169）：报告期内未实施以股票为标的的股权激励。长期服务计划持有 5.72 亿股（占总股本 3.159%），核心人员持股计划持续实施。
- 或有事项（p.361）：存在正常业务相关的诉讼及监管调查，管理层判断不会对财务状况造成重大负面影响。无重大未决诉讼披露。
- 会计政策（p.204-235）：未发生重大会计政策或会计估计变更。保险合同负债折现率 2025 年末采用 1.71%-4.60%（2024 年末为 1.49%-4.60%，p.235），非金融风险调整置信水平维持 75%。
- 审计意见（p.182）：安永华明出具标准无保留意见审计报告。关键审计事项为保险合同负债计量（占总负债 43%，p.183）和金融资产减值评估（p.184）。
- 资本承诺（p.361）：已签约未计提资本承诺 61.63 亿元（2024 年末 95.69 亿元），大幅下降。
六、管理层语气与承诺追踪
6.1 管理层语气分析
管理层在"未来发展展望"（p.114-115）中的表述：
| 信号 | 频次 | 典型表述 |
|---|---|---|
| 🟢 坦诚 | 2 处 | "尽管外部环境变化影响加深，短期内国内经济仍面临一定挑战"（p.114）——承认困难；银行业务承认净息差收窄 |
| 🟢 清晰 | 4 处 | 2026 年经营方针"高值增长、服务创新、科技引领、守法合规"（p.115）；各业务板块给出了具体战略方向和可验证目标 |
| 🔴 模糊 | 3 处 | "长期向好的支撑条件与基本趋势没变""高质量发展大势没有改变"（p.114）；"向着国际领先的综合金融、医疗养老服务集团不断迈进"（p.115）——部分表述偏框架性 |
| 🔴 外部归因 | 1 处 | "资本市场波动影响"被用于解释归母净利润增速低于扣非（p.40）——但同时也主动说明了非经常项目具体构成 |
坦诚度判断：较为坦诚。 管理层在阐述困难时有一定具体性（明确承认外部环境挑战、净息差压力），并给出了量化的经营成果指标。但部分展望表述偏宏观框架，缺乏具体量化目标（如"NBV 增长目标 X%"之类未出现）。
6.2 承诺追踪
由于本次仅分析 2025 年度单一报告，承诺追踪需对比 2024 年报的管理层展望。2025 年报（p.115）中追溯了 2025 年的经营计划实现情况：
| 2024 年报展望目标方向 | 2025 年实际 | 判定 |
|---|---|---|
| 寿险渠道高质量发展（代理人+银保双轮驱动） | NBV +29.3%，代理人 NBV +10.4%，银保 NBV +138%（p.46, 49） | ✅ 达标 |
| 财产保险业务结构优化 | 综合成本率 96.8% vs 98.3%，车险 COR 95.8%（p.15） | ✅ 达标 |
| 银行业务稳健经营 | 净利润 -4.2%，净息差 1.78%→1.87%（p.15） | ⚠️ 部分达标 |
| 资产管理业务减亏 | 营运利润 -38 亿 vs -119 亿，大幅减亏（p.42） | ✅ 达标 |
| 医疗养老生态深化 | 居家养老资格客户累计超 24 万，机构养老 5 城 6 项目（p.35-37） | ✅ 达标 |
| 科技赋能降本增效 | AI 坐席覆盖 80% 客服、反欺诈减损 105 亿（p.39） | ✅ 达标 |
兑现率：5/6 达标（83%）。 管理层指引可信度较高，银行业务受宏观利率下行影响未完全达预期属行业共性。
七、改进建议
-
银行业务净息差持续承压（p.15） → 建议：加大零售转型力度，提升高收益零售贷款占比；优化负债结构，压降高成本存款。可衡量指标：2026 年净息差降幅控制在 5bp 以内，零售贷款占比提升 2 个百分点以上。
-
金融赋能板块盈利薄弱（p.42，营运利润仅 2.5 亿元） → 建议：对陆金所控股、金融壹账通、平安健康等子公司设定明确的盈利时间表与里程碑，对持续亏损业务果断剥离或重组。可衡量指标：2026 年金融赋能板块营运利润转正且不低于 10 亿元。
-
偿付能力充足率连续三年下降（集团：208.0%→204.1%→193.3%，p.15） → 建议：在业务扩张同时关注资本消耗节奏，必要时通过发行资本补充债等方式补充偿付能力。可衡量指标：2026 年末集团综合偿付能力充足率不低于 190%。
-
应收保费/账款增速超收入增速（p.187） → 建议：加强应收款回收管理，尤其是再保应收款的结算效率。可衡量指标：应收账款/营业收入比例控制在 0.5% 以内（2025 年为 0.42%，需保持）。
九、局限性声明
- 未纳入分析的图片页：本报告仅基于 PDF 文本层提取，以下页面以图片为主，文本层不含或仅含少量文本，其内容（包括但不限于行业排名图表、股权结构图、组织架构图、产品体系示意图、ESG 数据可视化、管理层照片等）未纳入分析：[1, 2, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 25, 26, 27, 29, 30, 31, 33, 35, 37, 38, 39, 41, 43, 45, 47, 49, 51, 53, 55, 57, 59, 61, 63, 65, 67, 69, 71, 73, 75, 77, 79, 81, 83, 85, 87, 89, 91, 93, 95, 97, 99, 101, 103, 105, 107, 109, 111, 113, 115, 117, 119, 121, 123, 125, 127, 129, 131, 133, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 153, 155, 157, 159, 161, 163, 165, 167, 169, 171, 173, 175, 177, 179, 181, 183, 185, 187, 189, 191, 193, 195, 197, 199, 201, 203, 205, 207, 209, 211, 213, 215, 217, 219, 221, 223, 225, 227, 229, 231, 233, 235, 237, 239, 241, 243, 245, 247, 249, 251, 253, 255, 257, 259, 261, 263, 265, 267, 269, 271, 273, 275, 277, 279, 281, 283, 285, 287, 289, 291, 293, 295, 297, 299, 301, 303, 305, 307, 309, 311, 313, 315, 317, 319, 321, 323, 325, 327, 329, 331, 333, 335, 337, 339, 341, 343, 345, 347, 349, 351, 353, 355, 357, 359, 361, 363, 365, 367, 369, 370]（共 261 页）
- 数据截止日期为 2025 年 12 月 31 日，报告批准日期为 2026 年 3 月 26 日（p.4, 186）
- 本报告为合并财务报表口径，部分分部数据为营运利润口径（剔除非经常项目）
- 中国平安为金融控股集团，部分传统制造业适用的财务指标（毛利率、存货周转等）不适用，已用保险/银行专有指标替代
- 本分析基于公开披露文件，不构成投资建议